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一、公司概況

江西銅業為中國最大的綜合性銅生產企業，已形成了以銅的采礦、選礦、冶煉、加工，以及硫化工和稀貴稀散金屬提取與加工為核心業務的產業鏈，同時經營范圍涉及金融、貿易等多個領域，具有完整的一體化產業鏈優勢。公司產品主要包括：陰極銅、黃金、白銀、硫酸、銅桿、銅管等50多個品種。公司為中國最大的銅生產基地，最大的伴生金、銀生產基地，以及重要的硫化工基地；擁有國內規模最大的德興銅礦，全球單體冶煉規模最大的銅冶煉廠，也是國內最大的銅加工生產商。公司“貴冶牌”陰極銅1996年就在LME一次性注冊成功，是中國第一個世界性銅品牌。2018年陰極銅年產能超過140萬噸，營業收入1227.42億元，占公司總營收的57.01%，毛利為57.66億元，占公司毛利總額的72%，貢獻了最高的營收和利潤。

二、核心競爭力

競爭優勢一：坐擁國內最大銅礦，銅價上行期彈性最大。公司國內擁有銅礦資源儲量936.3萬噸，合計擁有銅礦權益儲量1379.8萬噸。截至2018年12月31日，公司國內6座礦山銅資源儲量總計936.3噸，另有海外礦山權益儲量合計443.5萬噸，合計擁有的銅礦權益儲量1379.8噸。此外公司的銅礦以銅金礦為主，公司合計擁有金權益儲量341.6噸，銀權益儲量8715.8噸。

競爭優勢二：外延收購世界級礦企股權，銅資源保障能力進一步提升。公司增儲主要來自于集團資產注入和海外收購，目前集團銅板塊已整體上市，未來的資源擴張來自于并購成熟礦山。公司建立之初的銅礦資源主要是“三礦”——德興銅礦，永平銅礦和武山銅礦。2006-2007年公司聯合中冶集團和五礦集團收購阿富汗艾娜克銅礦和秘魯El Galeno銅礦，極大增加了公司的銅礦資源儲量。2008年江銅集團銅板塊整體上市，新增城門山銅礦、東鄉銅礦和銀山礦，國內成為“六礦”的格局，公司銅礦儲量整體穩定。受阿富汗艾娜克銅礦和秘魯El Galeno銅礦短期內無法投產的影響，公司未來逐漸轉向并購具有成熟現金流或快投產的礦山。

江西銅業分階段開展了對國際銅業巨頭FQM（FQM為世界十大銅生產商之一，資產和業務遍及五大洲九個國家。FQM于1983年成立，為世界十大銅生產商之一，是銅產業中發展迅速的領導企業，業務范圍為銅礦開采及尾礦加工，主要生產銅、鎳、鋅、金等金屬。FQM合計控制了約4,925萬噸銅礦資源，其中歸屬FQM權益銅資源量為4,590萬噸。FQM旗下礦產資源儲備十分豐富，正在經營的銅礦共七個，位于贊比亞、巴拿馬、土耳其、西班牙等六個國家，三個礦山正在開發，分別位于秘魯、阿根廷和贊比亞，銅礦儲量占全球銅礦儲量高達7.0%。公司另有一家冶煉廠位于贊比亞。此外，FQM在澳大利亞、贊比亞還擁有2個大型鎳礦資源，總資源量為238萬噸。）的收購。此次并購始于2019年9月，隨后江西銅業通過孫公司PCH持續增持第一量子礦業有限公司（以下簡稱FQM）股份，并利用衍生工具實現進一步認購。截至2019年11月孫公司PCH累計持有FQM股份達到18.015%。2019年12月江西銅業以11.59億美元的對價全資收購該孫公司，從而間接成為FQM第一大股東，成為FQM第一大股東后，江西銅業權益銅礦儲量和權益銅礦產量均增長60%以上。

競爭優勢三：冶煉銅規模技術領先，成就產量成本優勢。冶煉是銅產業鏈的中間環節，江西銅業主要使用火法煉銅，并采用濕法煉金，形成了從原料供應到終端產品的產業鏈條。江西銅業生產流程包括采礦、選礦、熔煉、精煉、銅材加工等，實現全產業鏈運作模式。在冶煉方面，擁有煉銅閃速爐、卡爾多爐、傾動爐、煙氣制酸等設備，以及富氧吹煉、余熱發電等技術，形成了國際一流的冶煉工藝技術。

公司較高的銅精礦自給率保障冶煉銅較低的成本。銅原料構成冶煉銅90%以上的成本，較高的銅精礦自給率能夠顯著降低冶煉銅的成本。近五年江西銅業的銅精礦自給率在13.6%-17.3%之間，高于行業另外兩家銅冶煉公司。并且受益于公司1）主要礦山均位于江西省境內，主要送往貴溪冶煉基地進行冶煉，原材料運輸半徑較短；2）擁有自己的鐵路專線，可進一步降低內部運輸成本。

三、其他關注點

1、公司 2018 年完成了對迪慶有色的收購，新增資源儲量 316.90 萬噸，開展 18 個礦山深邊部勘查項目新增資源儲量銅金屬量 8.6 萬噸以上。其中，普朗銅礦是新增資源主要礦產地。普朗銅礦位于滇西北迪慶藏族自治州東部，礦區面積達 6.05 平方千米，主銅礦礦石量 27951.13 萬噸，金屬量 143.76 萬噸，平均品位 0.51%，低品位礦礦石量 55935.98萬噸，金屬量 136.71 萬噸，平均品位 0.24%，另伴有金礦、銀礦、鉬礦、硫鐵礦等。其中銅礦設計年生產能力為 1250萬噸，現生產能力 800 萬噸左右，未來將逐步達到設計生產能力。公司收購迪慶有色時，云銅集團承諾迪慶有色 2018 年度至 2020 年度的盈利預測指標總和為 81,748.26 萬元，相應年度扣除非經常性損益后歸屬于母公司的所有者凈利潤分別為 15,165.25 萬元、28,227.95 萬元和 38,355.06 萬元。若補償期限內截至當期期末的各會計年度盈利預測指標之和減去截至當期期末的各會計年度迪慶有色累計實際凈利潤數的差額為正數，云銅集團根據迪慶有色普朗銅礦采礦權收購對價對本公司以現金方式進行補償，補償比例為26.77%。

2、公司身處周期行業，我們考慮其十年來的經營現金流和資本開支情況來判斷公司的盈利能力。公司 2010 年至 2019 年中，經營現金流凈流入共 197.14 億元，資本支出（購建固定資產、無形資產和其他長期資產）共 142.74 億元。整體來看，十年期間，公司累計自由現金流量為 54.39 億元，現金流情況良好。

3、公司陰極銅產能產量居國內首位。2017年公司陰極銅產量超過銅陵有色，成為國內最大的銅冶煉企業。預計2019年公司陰極銅產能與產量分別為148/145萬噸，規模優勢進一步擴大。作為公司最大的營收來源，冶煉板塊將是公司重點發展與投資對象，未來產能擴張是公司于2021年實現“銷售收入翻番，成為全球最大的銅冶煉企業”的重要途徑。

4、堅持科研創新，進一步提升工藝技術實力。主要體現在：

1）每年研發投入15-30億元且持續上升，遠高于行業其他公司；

2）截至2019年底，公司共獲得授權專利834項，在行業中遙遙領先，并獲得多個國家級科研獎項；

3）推進產學研融合。與清華大學、中科院金屬研究所等大院大所建立聯系，吸納學校機構參與公司科研和技術改造項目，成功創建“江西銅業股份有限公司院士工作站”等科研平臺。

標簽：江西銅業競爭力核心